美電信三巨頭財報解讀：5G競賽下的增長(cháng)與隱憂(yōu)

  ICC訊  近日，美國三大電信運營(yíng)商AT&T、Verizon和T-Mobile相繼發(fā)布2025年第一季度財報。盡管營(yíng)收普遍增長(cháng)，但市場(chǎng)反應卻透露出投資者對行業(yè)前景的復雜情緒。三家公司不同的戰略重心與資本投入方向，反映出電信行業(yè)在5G競爭、用戶(hù)爭奪與成本壓力下的深層博弈。

  AT&T：光纖戰略支撐長(cháng)期信心

  AT&T第一季度營(yíng)收達306億美元，同比增長(cháng)2%，超出市場(chǎng)預期的303.9億美元。其服務(wù)收入增長(cháng)1.2%，自由現金流同比增加超3.5億美元至31億美元，資本投資達45億美元。不過(guò)，每股收益（EPS）為0.51美元，略低于預期的0.52美元。盡管存在微小差距，AT&T股價(jià)在盤(pán)前交易中仍上漲0.57%，顯示出市場(chǎng)對其長(cháng)期戰略的認可。

  首席執行官John Stankey強調，光纖網(wǎng)絡(luò )擴展是“未來(lái)幾十年”的核心布局，目標在2029年前覆蓋5000萬(wàn)個(gè)位置（Locations）。公司同時(shí)宣布100億美元的股份回購計劃，并預計全年自由現金流將超160億美元，資本支出維持在220億美元區間。這一戰略的底氣在于其市場(chǎng)地位——在已部署光纖的區域，AT&T同時(shí)占據光纖與5G服務(wù)的優(yōu)勢。不過(guò)，擬議的智能手機與網(wǎng)絡(luò )設備關(guān)稅、供應鏈風(fēng)險及低GDP增長(cháng)環(huán)境仍是潛在威脅。

  Verizon：用戶(hù)流失陰影下的盈利韌性

  Verizon第一季度表現堪稱(chēng)“矛盾體”：調整后EPS為1.19美元，超出預期的1.15美元；營(yíng)收335億美元略高于預期的333.7億美元；調整后EBITDA創(chuàng )紀錄達126億美元，同比增長(cháng)4%。然而，后付費手機用戶(hù)凈流失35.6萬(wàn)戶(hù)（盡管企業(yè)業(yè)務(wù)新增6.7萬(wàn)戶(hù)），導致股價(jià)在盤(pán)前下跌1.72%。

  管理層試圖淡化用戶(hù)流失的影響。CEO Hans Vestberg稱(chēng)公司在“不確定性時(shí)期展現了非凡實(shí)力”，消費者業(yè)務(wù)負責人Sam Path則強調“正在重新引領(lǐng)市場(chǎng)”。Verizon的自由現金流增加超9億美元，但對全年指引的維持仍依賴(lài)無(wú)線(xiàn)服務(wù)收入增長(cháng)與5G網(wǎng)絡(luò )擴展。值得關(guān)注的是，其資本支出尚未明確細化，而關(guān)稅可能帶來(lái)的成本壓力已被部分納入風(fēng)險考量。

  T-Mobile：高增長(cháng)與高預期的雙重壓力

  T-Mobile以強勁數據領(lǐng)跑行業(yè)：EPS為2.58美元，遠超預期的2.47美元；營(yíng)收208.9億美元高于預期的206.8億美元；調整后自由現金流達44億美元，創(chuàng )第一季度紀錄。后付費服務(wù)收入同比增長(cháng)8%，總后付費凈增長(cháng)創(chuàng )歷史新高，5G寬帶流失率降至最低水平。公司還推出全國性5G Advanced網(wǎng)絡(luò )及“Experience More”等新服務(wù)計劃。

  然而，財報發(fā)布后股價(jià)暴跌4.87%，市場(chǎng)對其“高預期下的可持續性”存疑。CEO Mike Sievert將公司定位為“增長(cháng)型”企業(yè)，首席運營(yíng)官Srini Gopalan則強調“獨特的融合戰略”。T-Mobile預計2025年總后付費凈增長(cháng)將達550萬(wàn)至600萬(wàn)，核心調整后EBITDA目標為332億至337億美元，資本支出約95億美元。盡管如此，關(guān)稅對手機定價(jià)的影響、市場(chǎng)飽和風(fēng)險及激烈競爭仍是其最大挑戰。

  市場(chǎng)趨勢：營(yíng)收增長(cháng)難掩結構性焦慮

  三大運營(yíng)商的財報共同透露出兩大信號：其一，5G與光纖基礎設施的資本競賽仍在加碼。AT&T與Verizon聚焦網(wǎng)絡(luò )現代化，T-Mobile則通過(guò)5G Advanced技術(shù)鞏固差異化優(yōu)勢；其二，用戶(hù)爭奪戰進(jìn)入深水區。后付費用戶(hù)流失（Verizon）、創(chuàng )紀錄凈增（T-Mobile）及低流失率（AT&T）形成鮮明對比，反映運營(yíng)商在服務(wù)質(zhì)量、套餐靈活性與價(jià)格策略上的角力。

  值得注意的是，盡管三家公司營(yíng)收均超預期，股價(jià)卻普遍承壓（僅AT&T微漲）。這或許暗示投資者對行業(yè)“高投入、緩回報”模式的擔憂(yōu)——5G部署需要持續巨額資本支出，而用戶(hù)增長(cháng)的天花板逐漸顯現。此外，擬議關(guān)稅可能推高設備成本，進(jìn)一步擠壓利潤率。

  資本支出：戰略分野與風(fēng)險博弈

  2025年第一季度，三家運營(yíng)商資本支出合計為109億美元，相比去年同期的108億美元微幅增長(cháng)。從資本分配看，三大運營(yíng)商的選擇呈現明顯差異：

  AT&T押注光纖長(cháng)期價(jià)值，2025年第一季度資本支出45億美元，全年預計220億美元。其目標是通過(guò)覆蓋擴張鞏固融合服務(wù)（5G+光纖）的護城河，但需平衡回購計劃與投資需求。

  Verizon未披露具體資本支出細分，但強調5G網(wǎng)絡(luò )擴展與EBITDA增長(cháng)。其自由現金流改善為后續投資提供彈性，但用戶(hù)流失問(wèn)題可能迫使公司加大營(yíng)銷(xiāo)投入，而非單純聚焦基建。

  T-Mobile以95億美元的年度資本支出預算支持5G Advanced網(wǎng)絡(luò )升級，試圖通過(guò)技術(shù)領(lǐng)先吸引高端用戶(hù)。其高增長(cháng)目標依賴(lài)持續創(chuàng )新能力，但市場(chǎng)飽和風(fēng)險可能倒逼資本效率優(yōu)化。

  行業(yè)層面，美國電信業(yè)正面臨“雙重擠壓”：一方面，5G投資需持續輸血；另一方面，運營(yíng)商必須應對Open RAN趨勢下供應鏈的脆弱性（如愛(ài)立信年報提示的芯片依賴(lài)風(fēng)險）。此外，美聯(lián)儲政策、通脹壓力及消費者支出行為變化，都可能影響資本支出計劃的落地節奏。

  未來(lái)挑戰：在不確定性中尋找平衡

  三大運營(yíng)商的財報揭示了同一主題：在技術(shù)迭代與市場(chǎng)飽和的交織中，戰略定力與靈活性缺一不可。AT&T的光纖豪賭、Verizon的盈利韌性與T-Mobile的高增長(cháng)敘事，本質(zhì)都是試圖在資本支出與回報間找到最優(yōu)解。

  短期看，關(guān)稅政策與宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境是最大變量。長(cháng)期而言，誰(shuí)能更高效地將5G投入轉化為用戶(hù)粘性與收入增長(cháng)，誰(shuí)就能在競爭中占據先機。而隨著(zhù)RAN芯片供應商（如ADI、博通）的收縮，運營(yíng)商還需警惕供應鏈波動(dòng)對網(wǎng)絡(luò )部署的潛在沖擊。

  可以預見(jiàn)，2025年將成為美國電信行業(yè)的分水嶺——要么通過(guò)資本集約化打開(kāi)新增長(cháng)空間，要么在成本壓力下陷入被動(dòng)調整。這場(chǎng)“豪賭”的終局，或將重塑整個(gè)產(chǎn)業(yè)的競爭格局。