拒絕博通千億美元收購，高通除了嫌錢(qián)少還擔心什么

  ICCSZ訊  一個(gè)強勢拒絕，另一個(gè)揚言不會(huì )放棄，博通和高通這對半導體行業(yè)新冤家間的收購大戲也許剛剛開(kāi)場(chǎng)。

  美國當地時(shí)間本周一，高通以“大大低估價(jià)值”為由拒絕了博通總計1300億美元的收購要約。高通在發(fā)給第一財經(jīng)記者的回應中強調，首席執行官(CEO)史蒂夫·莫倫科夫(SteveMollenkopf)及其團隊所執行的策略能夠為高通股東創(chuàng )造遠遠高于收購提議所帶來(lái)的價(jià)值。

  博通現任CEO陳福陽(yáng)(HockTan)隨即表示，不會(huì )放棄這一并購，“我們仍然認為提出的收購要約對于高通股東而言最有吸引力，而我們也從他們的反應中得到了鼓勵，其中不少股東已經(jīng)向我們表達了希望高通與我們討論收購要約的意向?！?

  多位了解這類(lèi)合并案運作的業(yè)內人士對記者表示，現在還難以判斷高通的回應是面對危機時(shí)的對外姿態(tài)，還是代表了股東的真實(shí)想法，“畢竟資本和人心一樣難以預測?！?

  不過(guò)，高通在回應中還提到了“考慮到后續監管的不確定性”。很明顯，這筆總價(jià)超過(guò)千億美元的合并案必然會(huì )受到反壟斷部門(mén)的重點(diǎn)關(guān)注。

  博通“圍獵”高通

  約一周前，美國通信半導體芯片公司博通突然向高通提交收購要約，引發(fā)行業(yè)內外高度關(guān)注。

  從體量和技術(shù)實(shí)力上看，兩者不相上下。在信息技術(shù)研究和分析公司Gartner的2016年半導體產(chǎn)業(yè)收入排名中，博通排名第五，高通第三。此外，兩家公司同是全球領(lǐng)先的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)處理器企業(yè)兼通訊領(lǐng)域底層專(zhuān)利霸主，也都是物聯(lián)網(wǎng)芯片企業(yè)。

  曾經(jīng)在博通工作過(guò)的王宣(化名)對記者表示，陳福陽(yáng)絕不是省油的燈，他早就說(shuō)過(guò)自己不是半導體圈內的人，但知道怎么玩報表，“陳福陽(yáng)買(mǎi)下博通后直接漲價(jià)25%，如果客戶(hù)不同意則直接斷貨。華為這樣的大客戶(hù)，也被要求將未來(lái)一年的需求提前下單，才能保證老價(jià)格供貨?！?

  從博通的回應也能發(fā)現，其字里行間依然透露著(zhù)高度自信。博通表示，Moelis&CompanyLLC、花旗銀行、德意志銀行、摩根大通、美林銀行和摩根士丹利都是博通的財務(wù)顧問(wèn)，并由Wachtell、Lipton、Rosen&Katz(世界排名前列的律師事務(wù)所)和Latham&WatkinsLLP(瑞生國際律師事務(wù)所)擔任法律顧問(wèn)。

  當然，除了資本的助力，博通的自信還來(lái)自于高通自身的困境。

  王宣對記者表示，代表管理層利益的高通董事會(huì )拒絕要約符合預期。但高通的股權結構是非常分散的，排在前面的幾乎都是基金。他認為，在高通官司纏身、業(yè)績(jì)出現下降的情況下，博通正是看準了基金經(jīng)理們有見(jiàn)好就收的心態(tài)，才高調出手的。

  高通與博通的前25個(gè)大股東中有17家重合(圖片來(lái)源：DeepTech深科技)

  高通發(fā)布的2017財年第四財季及全財年財報顯示，高通第四財季營(yíng)收為59億美元，同比下降5%;凈利潤為1.68億美元，比上年同期的15.99億美元下降89%。而從2017財年來(lái)看，高通的總營(yíng)收為222.91億美元，同比下降5%;凈利潤為24.65億美元，較上年同期減少57%。

  并且從外部來(lái)看，高通的商業(yè)模式正在受到挑戰。

  “高通之前的商業(yè)模式，可以說(shuō)是用大量專(zhuān)利費的收入來(lái)補貼高昂的研發(fā)成本，因此技術(shù)始終能走在市場(chǎng)前列。然而，這個(gè)模式正在遭到各大公司以及各地政府的挑戰，高通是按照手機整體價(jià)格收費，即使手機中高通的芯片只占總體成本很小一部分?！比蛑R產(chǎn)權信息服務(wù)商智慧芽分析師陳子豪對第一財經(jīng)記者表示，從幾年前開(kāi)始，高通開(kāi)始被各地政府以不公平交易的名義制裁，在制裁之后高通的專(zhuān)利收入也逐步下降，并且，其與蘋(píng)果的官司也影響到了高通幾個(gè)季度的業(yè)績(jì)。

  記者梳理發(fā)現，2014年對于高通來(lái)說(shuō)是個(gè)分水嶺。2014財年，高通的營(yíng)業(yè)收入為265億美元，凈利潤為79.7億美元。此后，高通的營(yíng)收一直在減少，2017財年下降到223.91億美元。凈利潤方面，2015財年為53億美元，2016財年小幅上漲到57億美元，之后2017財年便下滑至24.65億美元。

  “其實(shí)半導體行業(yè)并購加速的根本原因是毛利下滑，高科技明星即將下凡成普通零部件供應商?！蓖跣麑τ浾弑硎?，在追求規模效應的訴求下，即便是明星企業(yè)高通，也可能遭遇被收購的命運，“高通產(chǎn)品過(guò)于單一，業(yè)務(wù)太集中，這也是博通所看到的機會(huì )?！?

  “對于高通而言，被收購或許不是壞事。高通技術(shù)發(fā)展與商業(yè)模式目前處處受阻，如果能夠和博通合并，將以巨無(wú)霸形態(tài)在資本市場(chǎng)平步青云?！标愖雍缹τ浾弑硎?，博通對于收購高通是志在必得，博通在資本市場(chǎng)的經(jīng)驗與操作可能很輕易地就將收購報價(jià)提高至每股80美元或90美元，將這筆交易的最終收購價(jià)推高超過(guò)1500億美元。

  半導體進(jìn)入巨頭整合期

  2000年以后，半導體行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)降速。Hock日前在分享半導體產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展時(shí)表示，接下來(lái)十年，半導體很有可能從水平整合進(jìn)入到上下游垂直整合。

  事實(shí)上，隨著(zhù)業(yè)績(jì)的下滑，這兩年間半導體行業(yè)一直上演著(zhù)極速并購。

  國際半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì )(SEMI)近日公布的報告顯示，2015年，半導體公司的并購交易額超過(guò)600億美元，2016年和2017年可能分別為1160億美元和930億美元。該協(xié)會(huì )表示，2016年似乎是并購狂潮的高峰期。這些兼并和收購主要是在成熟市場(chǎng)上增加規模和競爭力。

  2016年公布的并購交易共60多宗，49宗在當年已并購結束。其中三宗交易占年度并購交易總額75%以上，包括安華高(Avago)以370億美元并購博通(目前的博通為安華高并購之后沿用的原名);軟銀320億美元收購半導體知識產(chǎn)權提供商ARMHoldings;西部數據以190億美元收購S(chǎng)andisk。

  SEMI稱(chēng)，預計2017年全球半導體行業(yè)有12項交易將會(huì )完成，價(jià)值超過(guò)930億美元。2017年收購的最大并購交易預計為高通和恩智浦半導體之間之交易，價(jià)值470億美元，也是高通公司歷史上最大的并購交易;價(jià)值第二高的交易是亞德諾(AnalogDeviceInc。)和凌力爾特(LinearTechnologyGroup)之間148億美元的交易。僅這兩筆交易就占了2017年全球交易總量的66%。

  該協(xié)會(huì )表示，多年來(lái)，設備和材料供應商之間的半導體供應鏈的并購活動(dòng)一直在進(jìn)行。隨著(zhù)設備制造商、代工廠(chǎng)商和無(wú)晶圓廠(chǎng)商之間的整合，進(jìn)一步的價(jià)格壓力和更艱難的談判可能會(huì )給供應商帶來(lái)壓力，使其擴展到提供可持續增長(cháng)可能性的鄰近和新興市場(chǎng)。

  不過(guò)，如果博通和高通的交易達成，2017年的并購交易規模將遠遠超過(guò)該協(xié)會(huì )的預測。

  “資本市場(chǎng)雖貪婪殘酷，但是市場(chǎng)的力量是最有效率的制度安排。你要是干得不好，就可能被收購，有一條鞭子始終在管理層身后準備著(zhù)?！蓖跣麑τ浾哒f(shuō)。

  巨頭間的整合仍面臨另一個(gè)風(fēng)險要素：反壟斷監管。

  高通在其回應中稱(chēng)“還考慮到后續的監管不確定性”。很明顯，這指的是這個(gè)超千億美元合并帶來(lái)的反壟斷審查風(fēng)險。更不必提，在過(guò)去3年中，高通自己就已經(jīng)由于經(jīng)營(yíng)行為或是商業(yè)模式，被包括中、美、歐在內的世界主要司法轄區的競爭執法機構輪番調查，接連收到了中國、日本、韓國等重要市場(chǎng)的天價(jià)罰單。

  不論以何種標準，超過(guò)1000億美元的天價(jià)并購，必將進(jìn)入反壟斷監管的視野，并獲得重點(diǎn)關(guān)注。

  中國商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰11月9日在例行發(fā)布會(huì )答記者問(wèn)時(shí)表示，商務(wù)部已注意到相關(guān)報道，從目前資料來(lái)看，該項交易尚處在磋商的階段。根據中國《反壟斷法》的相關(guān)規定，交易一旦達成，如果滿(mǎn)足法定的條件，應該向商務(wù)部申報經(jīng)營(yíng)者集中審查。

  歐盟委員會(huì )(下稱(chēng)“歐委會(huì )”)負責競爭事務(wù)的委員瑪格麗特·韋斯塔格則透過(guò)其新聞官對第一財經(jīng)記者第一時(shí)間回應稱(chēng)，目前無(wú)法評論，還沒(méi)有收到此項交易的申報?！笆欠裥枰蚋偁幬瘑T會(huì )通告，這是企業(yè)自己的任務(wù)?！彼f(shuō)。

  高通公司負責此案的律師茅瑞斯(Maurits)則對第一財經(jīng)記者稱(chēng)，在這個(gè)階段，自己并未獲準評論。

  在中國，商務(wù)部主要負責經(jīng)營(yíng)者集中類(lèi)的反壟斷審查。標準依據是2008年出臺的《國務(wù)院關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中申報標準的規定》(下稱(chēng)《規定》)。按照《規定》，“通通”合并應事先向國務(wù)院商務(wù)主管部門(mén)申報，未申報的不得實(shí)施集中。

  歐盟方面的情況也是類(lèi)似，根據歐委會(huì )給第一財經(jīng)記者發(fā)來(lái)的相關(guān)材料，歐盟合并控制規定：兩家公司全球營(yíng)業(yè)額超過(guò)50億歐元;每家公司在歐洲區域的營(yíng)業(yè)額達到2.5億歐元，則該項交易必須向歐委會(huì )通報。