亨通光電(600487)：光纖光纜龍頭景氣回升 海洋業(yè)務(wù)第一梯隊

  ICC訊  光電纜龍頭企業(yè)，通信與能源互聯(lián)方案商。亨通是國內第一批崛起的光纖光纜巨頭企業(yè)，光纖纜產(chǎn)銷(xiāo)量多年穩居全國前三，經(jīng)過(guò)三十年發(fā)展，形成了光通信、海洋電力、海洋通信以及智能電網(wǎng)四大板塊，打造通信與能源互聯(lián)的綜合方案商。2018年以來(lái)光纖光纜周期下行對公司業(yè)績(jì)造成較大影響。在全球化運營(yíng)的戰略下，公司圍繞通信和能源互聯(lián)產(chǎn)業(yè)在歐洲、南美、南亞、東南亞等國家地區的布局，累計設立海外產(chǎn)業(yè)基地11個(gè)，加強與國外主流客戶(hù)合作，實(shí)現全球范圍內的產(chǎn)能轉移和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )搭建。近年來(lái)，營(yíng)收結構進(jìn)一步優(yōu)化，收購華為海洋布局海洋通信，加大海電纜投入，海洋業(yè)務(wù)快速崛起，2021年公司海洋業(yè)務(wù)同比增長(cháng)73.56%，遠超公司整體營(yíng)收增速27.44%，毛利潤占比快速提升達到42.06%。2021年，受益于海上風(fēng)電裝機增長(cháng)和智能電網(wǎng)建設的穩步推進(jìn)，公司積極加強內部運營(yíng)成本管控，實(shí)現營(yíng)收412.71億元，同比增長(cháng)27.44%，歸母凈利潤14.36億元，同比增長(cháng)35.28%，業(yè)績(jì)拐點(diǎn)顯現。

  海上風(fēng)電高景氣，公司海洋業(yè)務(wù)第一梯隊。碳中和背景下，全球海上風(fēng)電裝機迅猛，2021年受搶裝潮影響中國海風(fēng)電裝機規模和累積裝機均位居第一。央補退出后，沿海各省份陸續發(fā)布十四五規劃和過(guò)渡補貼方案，年初以來(lái)海風(fēng)電招標與預招標情況好于預期，十四五末國內海上風(fēng)電累積裝機量有望翻倍。海纜在海風(fēng)電場(chǎng)中投資成本近10%，我們測算2025年海纜市場(chǎng)有望達到360億元，加上敷設施工整體市場(chǎng)空間較大。公司是頭部三家具備500kV及以下交直流海纜軟接頭技術(shù)公司之一，海纜工廠(chǎng)靠近海風(fēng)電裝機大省，產(chǎn)能區位優(yōu)勢明顯，主要產(chǎn)能位于江蘇常熟長(cháng)江碼頭，積極布局江蘇射陽(yáng)和廣東揭陽(yáng)生產(chǎn)基地。同時(shí)公司擁有6艘海工船和2臺海上嵌巖裝備，公司將圍繞深遠海和大功率風(fēng)機安裝持續布局新海工船，形成了從海底電纜研發(fā)制造、運輸、嵌巖打樁、一體化打樁、風(fēng)機安裝、敷設到風(fēng)場(chǎng)運維的海上風(fēng)電場(chǎng)運營(yíng)完整產(chǎn)業(yè)鏈。

  光通信景氣回升，棒纖纜一體化龍頭業(yè)績(jì)彈性較大。經(jīng)歷了近3年的市場(chǎng)調整期后，光纖光纜行業(yè)內落后產(chǎn)能出清。從國內運營(yíng)商招標來(lái)看，2021年中移動(dòng)集采量?jì)r(jià)齊升，需求量同比增長(cháng)20%，價(jià)格同比增長(cháng)超50%，中移動(dòng)光纜集采價(jià)格成為行業(yè)風(fēng)向標，中國電信和中國聯(lián)通集采價(jià)格同樣大幅上升，確認了行業(yè)供需改善。在國內5G、數據中心和FTTX需求帶動(dòng)下，市場(chǎng)需求將穩步上升，海外市場(chǎng)也將成為國內廠(chǎng)商新的增長(cháng)點(diǎn)。亨通在三大運營(yíng)商普通光纜招標中份額領(lǐng)先，在中國移動(dòng)中標份額穩步上升，新型G.654.E特種光纖招標份額亦位居前列。公司棒纖纜一體化布局，開(kāi)發(fā)了以無(wú)氯有機硅D4為原料的新一代光棒制造技術(shù)，打破了海外技術(shù)壟斷，優(yōu)化了生產(chǎn)效率和成本結構，預計訂單新執行價(jià)和上游成本壓力的緩和有助于光通信毛利率快速修復。2022年公司前期增發(fā)募投項目硅光模塊和PEACE海光纜項目也將逐步進(jìn)入收獲期。

  投資建議：公司是國內光電纜龍頭，圍繞通信與能源互聯(lián)兩大核心領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局。公司海洋業(yè)務(wù)處于國內第一梯隊，光纖光纜景氣回升，業(yè)績(jì)彈性較大。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為22.61億元，29.15億元和35.69億元，對應EPS為0.96/1.23/1.51元。

  風(fēng)險提示：海上風(fēng)電裝機量不及預期的風(fēng)險，海風(fēng)電平價(jià)的降本壓力風(fēng)險，上游原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險，光纖光纜需求不及預期風(fēng)險，市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險，行業(yè)和公司數據更新不及時(shí)的風(fēng)險，市場(chǎng)系統性風(fēng)險。