英偉達：被AI浪潮將推向萬(wàn)億美元市值，但仍暗藏隱憂(yōu)？

  作者 | Growth at a Good Price

  編譯 | 華爾街大事件

  英偉達公司(NASDAQ：NVDA)發(fā)布了 2024財年第一季度財報。該發(fā)布超出了分析師對收入和每股收益(“EPS”)的預期。在發(fā)布之際，英偉達的估值達到了真正高的水平，市盈率接近 29 倍。投資者對英偉達的 AI 芯片印象深刻，并期待該公司成為龐大的聊天機器人行業(yè)的主要供應商。

  事實(shí)上，英偉達的機會(huì )可能比單純的聊天機器人要大得多。這可能是一個(gè)巨大的市場(chǎng)。然而，正如英偉達的財報顯示，這還不足以使公司恢復正增長(cháng)。最近，Meta 透露其在其AI 數據中心使用了數千個(gè)英偉達 A100 芯片，這給了英偉達 一記強心劑。當時(shí)英偉達的情況看起來(lái)很樂(lè )觀(guān)。事實(shí)上，如果忽略估值，今天的收益報告是看漲的。它表明負增長(cháng)率的幅度有所降低，未來(lái)正增長(cháng)的潛力也有所減少。自由現金流幾乎翻了一番!

  本文提出安全投資英偉達股票的理由，可能是對沖多頭押注，避免做空。鑒于該股目前的估值，多頭似乎面臨長(cháng)期出現負回報的嚴重風(fēng)險。對于像英偉達這樣的股票，最好對沖你的賭注。

01

收益回顧

  在開(kāi)始討論避免英偉達股票的案例之前，需要快速瀏覽一下剛剛發(fā)布的收益。最值得注意的指標是：

  收入：71.9 億美元，同比下降 13%。

  毛利率：64.6%。

  營(yíng)業(yè)收入：21 億美元，增長(cháng) 15%。

  凈收入：20.4 億美元，增長(cháng) 14%，快于預期。

  調整后攤薄每股收益：1.09 美元，下降 20%。

  自由現金流：26.4 億美元，增長(cháng) 95.5%。

  第二季度收入指引為 110 億美元，而預期為 71 億美元。如果達到這一指引，那么英偉達下個(gè)季度的收入將恢復正增長(cháng)。

  這是一個(gè)非常好的季度。收入和盈利增長(cháng)仍然為負，但另一方面，回購持續強勁。有點(diǎn)質(zhì)疑以今天的估值繼續回購對英偉達的股東來(lái)說(shuō)是否正確，但華爾街喜歡看到他們，所以他們應該繼續得到市場(chǎng)的回報。

  具體到 AI 方面，由于對 AI 芯片的需求不斷增長(cháng)，數據中心收入增長(cháng)了 18%。在發(fā)布的 CFO 評論中，CFO Collette Kress三次提到 AI ，這對于 2023 年的科技公司來(lái)說(shuō)是非常少的。這些公司經(jīng)常盡可能多地提及 AI，以激發(fā)人們對自己產(chǎn)品的興趣. 然而，在這種情況下，實(shí)際數字超出了預期。

02

英偉達的 AI 機遇

  毫無(wú)疑問(wèn)，擺在英偉達面前的 AI 機會(huì )是巨大的。最近 Meta透露它使用了16,000 個(gè) 英偉達 A100 GPU。以10,000美元一臺的價(jià)格計算，僅Meta的A100訂單就花費了1.6億美元!當然，微軟(332.89, 6.97, 2.14%)和谷歌(125.43, 1.08, 0.87%)在 AI 方面遠遠領(lǐng)先于 Meta，不僅將其用于業(yè)務(wù)流程，還用于內容創(chuàng )建。無(wú)法找到 Google 的 A100 芯片數量的精確計數，但考慮到他們正在出租A100 服務(wù)器時(shí)間對于谷歌云用戶(hù)來(lái)說(shuō)，這個(gè)數字可能相當高。谷歌是一家比 Meta 大得多的企業(yè)，它做的 AI 比 Meta 多，所以它的 A100 芯片數量可能超過(guò) Meta。

  所有這些都傾向于證明英偉達在快速發(fā)展的行業(yè)中具有強大的競爭地位。但是，只有一個(gè)問(wèn)題。

  所有這些公司都越來(lái)越希望在內部構建自己的 GPU。關(guān)于 Meta 使用 16,000 個(gè) A100 芯片的故事表面上看可能很樂(lè )觀(guān)，但當你進(jìn)一步閱讀這個(gè)故事時(shí)，你會(huì )發(fā)現 Meta 實(shí)際上想要開(kāi)始自己設計這些芯片。蘋(píng)果(175.43, 2.44, 1.41%)公司已經(jīng)在設計自己的芯片，它們由 臺積電(103.21, 2.26, 2.24%)制造。如果更多公司走 Apple/Meta 路線(xiàn)設計自己的 AI 芯片，那么真正的 AI 贏(yíng)家將是臺積電，而不是英偉達，因為所有大型科技公司都依賴(lài)這家公司來(lái)制造他們設計的芯片。

  此外，還有其他芯片公司與英偉達競爭的問(wèn)題。目前，英偉達是大型科技公司的首選供應商，但競爭對手表示他們正在縮小差距。

  例如，谷歌最近宣布其張量芯片計算速度超過(guò) A100. 具體來(lái)說(shuō)，該公司表示其芯片比 A100 快 1.7 倍，能效高 1.9 倍。如果這些說(shuō)法屬實(shí)，很難想象谷歌會(huì )繼續使用 A100 系統。這對英偉達來(lái)說(shuō)是一個(gè)真正的競爭威脅。

  谷歌不僅可以停止從英偉達購買(mǎi)芯片，甚至可以開(kāi)辟一個(gè)新的領(lǐng)域，向其他公司銷(xiāo)售芯片。這會(huì )很快侵蝕英偉達的利潤率，不過(guò)考慮到谷歌的商業(yè)模式，它不會(huì )那樣做。它可能更愿意保留在內部使用張量芯片的優(yōu)勢，以及這些芯片提供的優(yōu)勢。

03

估值

  現在來(lái)看看英偉達分析中最糟糕的部分——比潛在競爭對手出現的任何問(wèn)題都要糟糕得多：

  它的估值。

  Seeking Alpha Quant備案的英偉達股票倍數如下：

  市盈率92倍。

  銷(xiāo)售額的 28.3 倍。

  賬面價(jià)值的34.24倍。

  經(jīng)營(yíng)現金流的134倍。

  所有這些倍數都非常高，高于價(jià)值投資者為收入下降的公司支付的價(jià)格。此外，英偉達 上個(gè)季度的收入和收益下降，因此我們知道，由于最新發(fā)布的結果，市盈率和市銷(xiāo)率現在更高(使用今天的收盤(pán)價(jià)作為“P”)。

  例如，英偉達在前三個(gè)季度的每股收益為 1.97 美元。也就是說(shuō)，在剛剛宣布的前幾個(gè)季度分別為 0.88 美元、0.58 美元和 0.51 美元。剛剛公布的季度調整后每股收益增加了 1.09 美元。

  因此，現在的 TTM 調整后每股收益為 3.06 美元，調整后市盈率為 99.8。相當昂貴。而且，該比率明天可能會(huì )更高，因為英偉達股票在盤(pán)后上漲了 20%。

04

風(fēng)險

  英偉達股票對空頭和多頭都存在許多風(fēng)險，這就是完全避免使用它的原因。它最終應該根據基本面下降價(jià)格，但你永遠不知道人工智能將為公司維持多長(cháng)時(shí)間。因此，短期和長(cháng)期投資者面臨的一些風(fēng)險包括：

  競爭。最近出現了一種趨勢，科技公司越來(lái)越多地在內部制造芯片。在蘋(píng)果憑借其 M 系列芯片取得巨大成功后，其他大型科技公司也想從中分一杯羹。這種對內部芯片設計的推動(dòng)包括 GPU 和 AI 芯片。

  例如，谷歌已經(jīng)表示其張量芯片擊敗了 A100。蘋(píng)果多年來(lái)一直擁有自己的芯片。這種發(fā)展對 英偉達 構成了重大威脅，特別是如果像谷歌這樣的公司決定開(kāi)始向其他公司出售他們的芯片。

  盈利不及預期。由于英偉達的市盈率如此之高，因此對不良收益發(fā)布的極端反應的可能性是非常真實(shí)的。英偉達目前的估值是因為人們認為該公司未來(lái)會(huì )從人工智能中賺到很多錢(qián)。

  如果有任何跡象表明 AI 炒作正在消退，或者英偉達不會(huì )成為從中獲利的公司，那么其股價(jià)可能會(huì )急劇下跌。股票通常在收益不佳時(shí)價(jià)格下跌，但當股票估值高時(shí)，風(fēng)險尤其嚴重。

  對財報電話(huà)會(huì )議的樂(lè )觀(guān)情緒。英偉達可以通過(guò)在財報電話(huà)會(huì )議上大量談?wù)撊斯ぶ悄?，并對其在該領(lǐng)域的前景非常樂(lè )觀(guān)，輕松地進(jìn)一步推動(dòng)漲勢。在此之前的版本中，英偉達略有領(lǐng)先，之后僅上漲了約 4%。

  就在財報電話(huà)會(huì )議開(kāi)始時(shí)，漲勢推升至兩位數區域。這一次，股票在盤(pán)后上漲了 20%，撰寫(xiě)本文時(shí)財報電話(huà)會(huì )議才剛剛開(kāi)始。我在通話(huà)前閱讀了 CFO 準備好的評論，他們確實(shí)很樂(lè )觀(guān)。如果她對華爾街問(wèn)題的回答給華爾街留下深刻印象，那么 英偉達 的股票可能會(huì )進(jìn)一步上漲。

  如您所見(jiàn)，英偉達的空頭和多頭交易者都面臨著(zhù)許多風(fēng)險。如果您確實(shí)持倉，請確保對其進(jìn)行對沖，因為英偉達公司今年的交易非常難以預測。