阿里云拆分上市，如何撐起 8000 億估值

  ICC訊 阿里巴巴創(chuàng )辦 24 年最重要的一次組織變革后，阿里云成為了阿里此次分拆最徹底的業(yè)務(wù)板塊。

  根據此前財報信息，阿里云所屬的云智能集團將實(shí)現完全分拆，引入私募資金為代表的外部戰投，在股權和公司治理上形成一家與阿里集團完全獨立的新公司。

  這也意味著(zhù)這家國內云計算賽道的龍頭企業(yè)終于要面臨資本市場(chǎng)最直接的審視。如何對阿里云進(jìn)行估值，成為許多人好奇的問(wèn)題。

  目前無(wú)論國內還是國際資本市場(chǎng)，都還沒(méi)有一家類(lèi)似阿里云體量的云公司獨立上市，因此阿里云暫時(shí)難以找到合適的對標企業(yè)，進(jìn)行市值預估。

  今年 2 月，中信證券在考慮增速和盈利能力后，參考亞馬遜旗下 AWS 估值，給阿里云計算業(yè)務(wù)報出了約 2000 億人民幣的估值。

  這個(gè)數字低過(guò)了許多人的預期。不少看好阿里云前景的投資人相信，這家國內云計算賽道當之無(wú)愧的龍頭老大理應被放在亞馬遜旗下 AWS 一個(gè)層級進(jìn)行評判。

  因此這部分投資人認為應該以 8 到 10 倍的市銷(xiāo)率去預估其價(jià)值，按照去年阿里云 772 億營(yíng)收，這個(gè)數字最高將上探到 8000 億。

  其實(shí)即便是對于亞馬遜 AWS 的價(jià)值判斷，行業(yè)內也存在相當大的分歧。有媒體報道稱(chēng)高盛對 AWS 的估值在 5600 至 8000 億美元區間，而摩根士丹利分析師的判斷是 4000 億美元估值。

  為什么對云計算廠(chǎng)商的估值差異會(huì )如此巨大？首先很重要的一點(diǎn)在于，目前存在的云計算巨頭，都是從他們母公司的業(yè)務(wù)擴張需求中成長(cháng)起來(lái)的。這意味著(zhù)他們與母公司共享著(zhù)服務(wù)器、數據中心等固定資產(chǎn)。在估值過(guò)程中如何厘清這些高價(jià)值資產(chǎn)的歸屬，將在相當程度上決定估值數額的高低。

  此外，對于一家企業(yè)的市值預估，大多會(huì )參考其未來(lái)盈利能力?？紤]到稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤層面，阿里云的 EBITA 利潤率在過(guò)去 3 年內始終低于 5%，這家巨頭雖然始終穩穩把持著(zhù) 3 成以上的國內市場(chǎng)，實(shí)際盈利能力卻因為激烈的行業(yè)競爭而大打折扣。

  隨著(zhù)阿里云在近期發(fā)起新一輪價(jià)格戰，當前行業(yè)格局再度撲朔迷離起來(lái)。但在巨大洗牌真正發(fā)生之前，主動(dòng)降價(jià)的阿里云不太可能在近期給出更亮眼的盈利數據。這制約著(zhù)資本市場(chǎng)的老江湖們給出更高的期待。

  但無(wú)論如何，阿里云拆分獨立上市，這一決定已經(jīng)引發(fā)了廣泛的關(guān)注和猜測。上市將會(huì )提升阿里云的獨立性和自由度，為其在大模型等新技術(shù)浪潮中鎖定更廣泛的客戶(hù)來(lái)源。

  還有多少想象空間

  " 所有行業(yè)、所有應用、所有軟件、所有服務(wù)都值得基于新型人工智能技術(shù)、基于 AIGC 各方面技術(shù)支撐、大模型支撐重做一遍。"

  今年的阿里云峰會(huì )上，張勇同時(shí)作為阿里云 CEO 和阿里巴巴集團董事局主席，針對時(shí)下的大模型和人工智能浪潮發(fā)表了自己的看法：

  " 這一定能帶來(lái)不僅是一種創(chuàng )新性的客戶(hù)體驗、客戶(hù)服務(wù)滿(mǎn)足，同時(shí)也會(huì )讓我們的生產(chǎn)范式、工作范式、生活范式發(fā)生很多變化。"

  按照規劃，阿里云作為大語(yǔ)言模型 " 通義千問(wèn) " 的研發(fā)、運營(yíng)主體，在分拆之后將繼續接入阿里旗下所有產(chǎn)品、賦能其他業(yè)務(wù)板塊，并對釘釘、天貓精靈、淘寶等產(chǎn)品進(jìn)行全面升級改造。

  這意味著(zhù)阿里集團各版塊在阿里云獨立上市后，依然會(huì )成為其堅定、穩固的大客戶(hù)。財報數據顯示，2023 財年阿里集團在阿里云上的成本為 247.4 億元，而阿里云智能在 2023 財年總收入為 772.03 億元。

  按照第三方數據分析機構 IDC 對 2022 年下半年中國公有云市場(chǎng)的調查結果，阿里云市場(chǎng)份額在 31.9%，接下來(lái)四家華為云、天翼云、騰訊云和亞馬遜 AWS 份額分別為 12.1%、10.3%、9.9% 和 8.6%，相差不大，阿里云地位穩固但增速明顯放緩。

  這表明云計算領(lǐng)域最容易啃的骨頭，已經(jīng)被開(kāi)發(fā)的差不多了。既有存量基本分割殆盡，阿里云的實(shí)際想象空間，可能并不如此前估計的廣大。

  隨著(zhù)最近國內云計算價(jià)格戰開(kāi)啟，行業(yè)開(kāi)展了新一輪洗牌。但云賽道上每一個(gè)玩家都是妥妥的硬茬，有的背靠騰訊、華為等巨頭，對自研云計算志在必得，有天翼云這樣的玩家背靠運營(yíng)商，在寬帶成本和政企大客戶(hù)競爭上有著(zhù)獨到優(yōu)勢。排名第五的亞馬遜 AWS 作為世界范圍內的云計算霸主，在技術(shù)和國際業(yè)務(wù)層面難以超越。

  可以預見(jiàn)的是，即便阿里云率先放出了價(jià)格戰大招，既有客戶(hù)因為數據遷移等原因難被撬動(dòng)，新的客戶(hù)挖掘開(kāi)拓同樣不易，國內市場(chǎng)的格局依然會(huì )在相當長(cháng)一部分時(shí)間內保持穩固，至少在阿里云上市過(guò)程中，不太可能發(fā)生重大洗牌情況。

  而對于國內龍頭的阿里云來(lái)說(shuō)，出海的機會(huì )雖然廣泛存在，把握難度依然很高。以亞馬遜 AWS 和微軟 Azure 為代表的云廠(chǎng)商已經(jīng)發(fā)展出一套強悍、完整的生態(tài)：

  調查機構 IDC 的數據指出微軟云有 95% 的收入由 30 萬(wàn)家合作伙伴貢獻，微軟為合作伙伴帶去了足夠增量：" 微軟云每賺 1 美元，合作伙伴就能賺 9.58 美元。"

  國際云巨頭業(yè)務(wù)高度成熟，彼此競爭激烈，以阿里云為代表的國內廠(chǎng)商當前技術(shù)優(yōu)勢、客戶(hù)維護能力不夠顯著(zhù)。國際市場(chǎng)的多樣性和復雜性增加了阿里云出海的挑戰難度。不同國家和地區的法規、文化和商業(yè)習慣各不相同，需要根據當地情況進(jìn)行定制化的業(yè)務(wù)和服務(wù)。

  如果志在海外市場(chǎng)，那阿里云就需要繼續加大在海外市場(chǎng)的投資和資源配置，以滿(mǎn)足當地用戶(hù)的需求，并與亞馬遜、微軟們正面交鋒。

  獨立上市是一次機會(huì )

  在這種情況下，獨立上市或許能夠為阿里云帶來(lái)一些獨特的競爭優(yōu)勢。

  首先是獨立性和自由度，這可能成為其在大模型等新技術(shù)浪潮中鎖定更廣泛的客戶(hù)來(lái)源的重要優(yōu)勢。相比于整個(gè)集團層面的決策過(guò)程，獨立上市后的阿里云可以更加快速地做出戰略調整和投資決策，更加靈活地滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。

  可以期待的是，獨立上市后，阿里云將有更多的資源和資金用于技術(shù)創(chuàng )新和研發(fā)。隨著(zhù)這家國內云巨頭加大在云計算、人工智能、大數據等領(lǐng)域的投入，將持續推動(dòng)行業(yè)新技術(shù)和解決方案的研發(fā)，并面向不同客戶(hù)提供更多高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)。

  而更加獨立的阿里云，也將在合作過(guò)程中具備更多優(yōu)勢：通過(guò)加強與其他科技公司、合作伙伴和開(kāi)發(fā)者社區的合作，這家獨立的云廠(chǎng)商將有機會(huì )建立更加開(kāi)放的生態(tài)，進(jìn)而擴大影響力和用戶(hù)基礎，形成正向循環(huán)，最終導向一個(gè)更加完整和具有競爭力的產(chǎn)品生態(tài)系統。

  需要注意的是，云計算行業(yè)的競爭激烈而復雜，其他頭部云廠(chǎng)商也不會(huì )坐視不動(dòng)。國際上亞馬遜、微軟和谷歌等云廠(chǎng)商也在不斷加大投資和創(chuàng )新力度，力圖保持領(lǐng)先地位。

  而國內以騰訊、京東、華為、天翼為代表的云廠(chǎng)商同樣也在各顯其能，試圖為未來(lái)十年的大模型、人工智能與云計算浪潮中撈取更多籌碼。

  最近字節跳動(dòng)豪擲 10 億美元從英偉達原廠(chǎng)采購 GPU 的新聞，已經(jīng)充分顯示出當前競爭的激烈程度。

  從這個(gè)層面來(lái)看，阿里云獨立上市或將引發(fā)云計算行業(yè)的洗牌。作為首個(gè)在全球范圍內單獨分拆上市的頭部云廠(chǎng)商，阿里云的獨立上市有可能引領(lǐng)其他云廠(chǎng)商效仿，推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的變革，影響市場(chǎng)份額的重新分配。

  而無(wú)論 2000 億還是 8000 億，阿里云要撐起自己的估值，并在未來(lái)轉化成被資本市場(chǎng)承認的市值，都還有很長(cháng)一段路要走。